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    大公國際呂柏樂:新一輪政策組合注重精準發力

    2022年05月06日 15:34   來源:中國經濟網   

      一季度宏觀經濟平穩開局,受疫情和外部環境突變擾動,經濟增長動能在季末有所放緩,結構性矛盾正在逐步對總量形成影響,“三重壓力”面臨新挑戰。二季度,基建投資仍是穩增長主力,新一輪政策組合將密集出臺、精準發力,綠色技改和高技術制造業投資在貨幣信貸支持下將對制造業總體增速形成支撐。受內外部環境變化擾動,出口增速或將放緩,消費恢復仍需時間,但地產和城投融資約束邊際放緩,將有助于二季度市場預期的穩定。

      政策前置發力帶動下,一季度我國經濟總體開局平穩,基建和外貿是主要拉動項,消費受疫情擾動表現較弱,地產投資轉暖仍需時間

      今年一季度,我國宏觀經濟實現平穩開局。一季度GDP同比增長4.8%,較2021年四季度環比增長1.3%。1-2月在政策前置發力帶動下,經濟實現開門紅,而3月以來受疫情反彈和地緣政治沖突加劇影響,經濟增長動能出現邊際放緩。從需求增長結構來看,一季度基建投資是推動經濟增長的重要動力,外貿出口和制造業投資基本保持穩定,消費和房地產投資是主要拖累項。從三大需求對經濟增長貢獻來看,一季度消費、資本支出和貨物及服務凈出口對GDP的貢獻分別為69.4%、26.9%和3.7%,較去年四季度當季值分別下降15.9、提高38.5和降低22.7個百分點,投資拉動效應有所增強。

      基建投資拉動作用顯著,凸顯政策前置發力效能。一季度,基建投資(不含電力)同比增長8.5%,比去年同期兩年平均增速加快6.2個百分點。去年底,中央經濟工作會議便確立“適度超前開展基礎設施投資”基調,同期財政部提前下達1.46萬億新增專項債限額,而今年以來高層頻頻發聲強調發揮好基建穩增長作用并確定以十四五重大工程作為主要抓手,一季度專項債提前批限額已完成86%,在“資金跟著項目走”的政策要求下,各省重大項目工程陸續加緊開工,政策前置發力之下,基建投資實物工作量得到有力支持。

      政策呵護下,制造業投資表現強勁且產業升級帶動效應明顯。一季度,制造業投資同比上漲15.6%,受到局部疫情、地緣政治沖突以及基數效應影響,增速較1-2月放緩5.3個百分點,但仍顯著高于2021年末4.8%的兩年平均增速。這主要是減稅降費、金融支持政策效力顯著,政策持續引導資金向制造業傾斜,國家預算資金增長34.7%,自籌資金增長15.0%,對制造業行業增長提供有力支持。從制造業投資結構來看,高技術制造業、裝備制造業、消費品制造業均保持較高增速,一季度同比分別增長32.7%、27.3%和25.3%,高技術產業的引領作用顯著。

      需求與價格共同作用下,出口保持較強韌性。一季度,出口同比實現13.4%的高增速,仍保持較強韌性,主要得益于海外經濟修復帶來的需求共振以及價格上漲的拉動效應,同時港口貨源儲備充足,疫情反彈對出口總量影響程度有限,3月出口也保持了12.9%增速,占出口總值58.4%的機電類產品增長9.8%,其中太陽能電池、鋰電池、汽車出口分別增長100.8%、53.7%和83.4%。

      疫情再度反彈,消費恢復進程放緩。一季度,我國社會消費品零售總額累計同比增長3.3%,略低于去年同期兩年平均增速。開年消費展現出良好恢復勢頭,前兩個月累計同比增速高出去年同期兩年平均增速3.2個百分點,但隨著疫情再次反彈消費增長受到制約,3月社零當月同比增速由正轉負(-3.5%),商品零售、餐飲消費再次雙負增長。疫情反彈波及全國30個省份,且東南沿海地區受沖擊更為嚴重,城鎮調查失業率進一步上升,“動態清零”政策約束下,區域性全面封控不僅使餐飲、交通運輸、旅游等接觸性、聚集性消費場景受限,同時部分地區制造業暫時性停產停工使汽車等部分商品產量、供應鏈穩定承壓,實物商品零售額占社零總額比重較去年下降1.3個百分點,線上消費逆勢增長對消費增長形成支撐但力度受到一定限制。

      地產供需兩弱,房地產投資轉暖仍需時間。一季度,我國房地產投資僅增長0.7%,較1-2月下降3個百分點,保交付政策支持下在建項目施工推進及建筑材料、工程安裝等價格上漲是支持地產投資增長的主要力量,房企新建意愿不強,新開工面積同比兩位數下行,土地市場熱度未起,土地成交價款降幅雖有所收窄、流拍率有所改善,但土地購置面積為2000年以來同期最低水平,到位開發資金規模同比降幅擴大至-19.6%。與此同時,購房者觀望情緒轉向仍需時間,雖然百城住宅價格指數環比向好,但居民中長期貸款增速仍無改善,購房者對房企交付信心不足,期房銷售面積同比增速降至-18.4%的歷史相對低點,住宅待售面積同比增速仍位于14.2%的相對高位,企業庫存壓力較大。

      內外部環境復雜性和不確定性上升,國內結構性矛盾正逐步對總量形成影響

      從外部環境來看,俄烏沖突沖擊全球產業鏈,全球市場多種情緒交織,“脹”的持續將逐步催生“滯”的風險。自今年2月俄烏沖突爆發以來,外部形勢更加復雜多變,不確定性上升,主要能源和糧食大宗商品價格持續攀升。隨著俄烏沖突局勢陷入膠著,全球避險情緒和大宗商品投機情緒上升,放大了全球大宗商品的供需矛盾并帶來流動性恐慌,多方因素共同作用導致歐美通脹連創歷史新高,主要發達經濟體貨幣當局加快流動性收緊進程,通脹的居高不下疊加流動性收緊,全球產業鏈疫后修復陷入能源成本高企、全球芯片短缺、國際運力不足和流動性緊張的局面,全球產業鏈面臨沖擊。

      從內部環境來看,疫情防控帶來的區域性封鎖和房地產行業拐點的到來是國內市場預期偏弱的主要原因。首先,一季度數據顯示消費和服務業增速下滑的同時伴隨著失業率的上升,主要原因在于疫情反復并伴隨國內發達經濟地區的區域性封控對消費和服務業的增長形成壓制,我國就業結構中第三產業的就業占比最高,2021年達到47.7%,服務業開工率不足導致服務業失業人口上升,必然拉低全社會就業水平并伴隨居民整體收入下降,從而強化了居民的悲觀預期。其次,去年我國對房地產行業進行了深度改革,今年雖然各地房產政策邊際放松但“房住不炒”總基調不變,在全球流動性收緊的大環境下,地產行業尾部風險上升降低了銀行對地產行業信貸意愿。在投資端土地供給和資金端支持不足的情況下,銷售端居民投資信心也明顯疲弱,疫情形勢的不確定性和經濟下行壓力的增大,居民對未來收入增長缺乏信心,購房意愿下降,供需兩端預期雙雙走弱導致企業部門和家庭部門長期信貸意愿下降。

      綜合內外部環境變化,今年我國經濟發展的“三重壓力”面臨新的挑戰。供給沖擊呈現新的結構性變化,不可控因素上升。從3月工業生產數據可以看出,3月工業增加值增速和出口交貨值均出現明顯回落,其中工業增加值的細分項中上游采礦業累計增速同比上漲但中游制造業同比累計增速卻有明顯下滑。而今年《政府工作報告》對雙碳政策做了新的部署,由“能耗雙控”轉為“碳排放雙控”,國內上游高碳產業生產和限電約束已基本解除,在限產放松情況下,工業產出的結構性變化說明今年我國的供給沖擊已不再來自上游限產因素。國際大宗商品價格高企帶來的輸入性通脹正在增加我國中游制造業成本壓力。同時,地緣政治沖突導致外部市場工業生產開工率不足,通脹高企和主要發達經濟體貨幣寬松退出也抑制其工業和消費需求,我國作為全球產業鏈的中上游也將面臨外需回落風險,而國內疫情的不確定性和區域封控阻斷了國內消費需求的復蘇并使經濟增長信心轉弱,使得內需無法有效承接外需的回落。由此可見,今年我國面臨的供給沖擊主要來自結構性通脹和內外需同步回落的疊加效應,內外需同步收縮開始對經濟總量形成沖擊,供給沖擊與需求回落相互作用放大市場悲觀預期,減弱了宏觀政策效果,給宏觀調控增加了難度。

      展望二季度,財政支出將提速,基建投資和民生保障領域支持力度將加大;貨幣政策將更注重結構性調整,對綠色技改和高技術制造業投資形成保障

      二季度財政支出將提速,基建投資和民生保障領域支持力度將加大。專項債發行方面,一季度我國專項債在前置發力拉動下,累計發行1.25萬億元,占提前下達額度的86%。3月29日國常會要求去年下達的專項債額度要在今年5月底前發行完畢,預計二季度新增專項債發行節奏將進一步加快,疊加一季度剩余新增額度,預計5月或將是發行高峰。資金撥付方面,截止3月末,財政部累計向項目撥付的資金總量僅占新增專項債的68%,4月12日財政部負責人在國辦吹風會上表示,2021年發行的專項債原則上要在今年5月底前撥付完畢,預計二季度可用專項債資金規模將進一步擴大,為二季度財政發力提供基礎。從資金投向上看,交通基礎設施、水利、生態環保等領域仍是重要投資方向。二季度財政政策還將加大對民生和消費領域的支持力度,一方面助企紓困,穩定就業崗位,將減稅降費落到實處。另一方面,近日,國務院辦公廳發布了《進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見》,針對保市場主體、消費品保供穩價、創新消費業態模式等方面提出了新的政策要求,預計后期還會有相關配套細則加速出臺,財政支出將與消費政策配合,擴大重點領域消費、釋放農村消費潛力并結合金融支持促進消費升級,以有效緩解疫情影響下的消費低迷。

      二季度貨幣政策將持續推動降低綜合融資成本,并維持物價和金融市場穩定。從“量”上看,目前市場流動性較為合理充裕,預計二季度央行將通過增量續做MLF、使用再貸款和其他專項貸款支持工具、銀行資本補充等貨幣工具維穩貨幣環境總量;從“價”上看,近期央行小幅降準和維持LPR不變的貨幣操作上可看出,短期再降準降息必要性不強。隨著5月美聯儲加息縮表臨近,近期中美利差倒掛、匯市波動加大等對貨幣政策利率進一步寬松形成一定掣肘。但受疫情及外部沖擊因素加大等影響,央行仍將推動引導社會綜合融資成本下移,未來LPR等市場利率仍有下調空間。從支持方向上來看,當前我國貨幣政策首要目標是穩價格和穩就業,預計貨幣政策將更加精準直達、注重結構性調整,支持重點領域和薄弱環節,碳減排、煤炭清潔利用、普惠養老、科技創新、交通運輸物流和創業擔保等領域將獲得支持,同時將繼續加大對中小微企業的普惠金融支持力度維護就業穩定,政策也將引導金融機構對地方融資平臺和地產行業提供合理融資保障,在控制和防范信用風險的同時,對穩定市場預期起到積極作用。

      總體來看,二季度新一輪政策組合拳開啟,經濟增長中基建投資仍將發揮主要拉動作用,制造業投資將在綠色技改和高技術制造投資拉動下保持穩定增長。房地產前期政策的累加效應和二季度流動性進一步支持下有望進一步企穩,對二季度的經濟拖累或將減弱,但投資預期的改善還需要時間。外部市場“滯”的風險加大將使我國出口承壓,但穩外貿政策為出口企業形成支持。消費或將逐漸步入增長發力期,但受疫情影響仍存在較大不確定性。

      一季度我國經濟開局平穩,政策聯動配合、前置發力效果明顯,基建投資帶動效應顯著,外貿出口保持較強韌性。但3月份以后受疫情擾動和外部環境突變的影響,我國經濟高景氣被迫中斷,國內結構性矛盾突出并正在逐步對總量形成影響。二季度我國經濟面臨的內外部環境依然復雜嚴峻,疫情持續反復使全年增速目標的實現存在一定壓力,新一輪促消費、穩就業、保民生等政策組合已陸續出臺,積極的財政政策仍將靠前發力、注重提升效能,貨幣政策也將發揮好總量和結構的雙重功能,推動綜合融資成本持續降低。

      (作者:大公國際資信評估有限公司黨委書記、董事長 呂柏樂)

    (責任編輯:馬常艷)

    大公國際呂柏樂:新一輪政策組合注重精準發力

    2022-05-06 15:34 來源:中國經濟網
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